老虎證券:市值還沒現金儲備高 YY被低估了嗎?

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  近日,YY交出了一份亮眼的財報,營收與凈利潤表現均超過分析師預期。值得一提的是,歡聚集團在營收強勁增長的同時,“直播+短視頻”雙引擎驅動業務持續擴張。在用戶方面,歡聚時代全球移動端月活躍用戶為4.852億,同比增長436.7%。

  變現能力強勁 營收增長喜人

  凈收入同比增長64.2%至76.182億元人民幣,2018年同期為46.409億元人民幣。歡聚集團凈收入增長的主要原因是直播收入的增加,以及BIGO合并的影響。

  在直播收入方面,第4季度直播收入為71.466億元,同比增長62.7%。BIGO和虎牙廣告收入的提升使得集團的廣告收入達到4.716億元,同比增長89%。

  付費用戶方面,YY付費用戶數為450萬,同比增長9.8%,虎牙付費用戶為510萬,同比增長5.9%,來自YY和虎牙直播收入達人民幣55.078億,而去年同期直播收入為43.91億元,YY和虎牙展現出了強大的變現能力。

  在鞏固原有的國內直播業務之余,歡聚集團也在積極擴展海外業務,歡聚集團在完成與BIGO的合并之后,歡聚集團的新增收入人民幣達16.387億元,毫無疑問這也是造成歡聚集團營收大增的主要原因之一。

  進軍海外帶來用戶大增

  進軍海外市場對于歡聚集團來說益處良多,不僅帶來了營收增長,更重要的是用戶規模的擴張。歡聚集團全球視頻和直播平均移動端月活躍用戶達到4.852億,同比增長436.7%。

  除了YY和虎牙主要用戶市場在中國之外,其他產品的市場均在海外。目前歡聚集團海外用戶占比達到78.8%,其中短視頻平臺Likee月活達1.153億,實現同比208.3%的高速增長。

  凈利下滑

  美國通用會計準則歸屬于歡聚集團的凈利潤為1.728億元人民幣,2018年同期為6.947億元人民幣。非美國通用會計準則歸屬于歡聚集團的的凈利潤為6.008億元人民幣,2018年同期為8.469億元人民幣。通過下圖,我們可以清晰的看出,在毛利增長的同時,歡聚集團的凈利同比下滑,之所以造成這種差異主要是因為BIGO的并表后折舊以及攤銷帶來的影響以及歡聚集團加大海外擴張項目的投入。

  從費用率表現可以看出,營銷和研發費用在2019年激增。營銷費用的激增主要是因為歡聚集團加大了對海外銷售和營銷活動的投入,以及在與BIGO合并之后,相關折舊以及攤銷帶來的影響;研發費用增長主要是因為與BIGO合并后在給予研發人員工資的支出上有所增加,但可以看到在19年二季度銷售費用率達到17.5%的最高值后,連續兩個季度都在降低,說明歡聚集團在用戶增長的同時,也在追求良好的利潤。

  海外擴張所帶來的凈利同比下滑不可避免,不過從上文提到的營收以及用戶增速表現來看,這筆錢花的很值。而且從滲透率來看,海外直播短視頻領域仍處于早期階段,在用戶增速和變現上都具有很大的發展空間,等到后期商業化加速,可以進一步釋放利潤。

  或被低估

  根據彭博的數據,無論是市盈率,還是企業價值倍數指標,都可以看出歡聚集團相對于行業其他家被嚴重低估,較歷史平均值低估50%以上。

  歡聚集團國內業務每年有3.5-5億美金的穩定凈利潤,19年的利潤超過22億人民幣,按照當前8倍PE市盈率算,歡聚集團國內業務價值28-40億美金。

  歡聚集團4季度財報顯示,還有38億美金的現金儲備,如果減去去年發行的10億美元可轉債,也依然有28億美金現金儲備。

  歡聚集團去年初以近22億美元估值全資收購BIGO,BIGO目前是一個高速成長的業務,未來有巨大的發展潛力。

  歡聚集團還擁有虎牙38.8%股份經濟利益,按照目前虎牙31億美金市值計算是近12億美金。

  按此粗略計算,歡聚集團整體市值至少應高于90億美金。對比歡聚集團目前34.5億美金市值,歡聚集團被嚴重低估3倍之多,即便把虎牙,BIGO刨除出去,歡聚集團真正的價值也要遠高于當前市值。

  總結,從4季度財報來看,歡聚集團無論是營收還是凈利均超分析師預期,海外業務進展迅速,用戶增速和變現均有很高的成長空間,以目前的股價來看,歡聚集團被低估了。

  本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見,也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述,或其他任何針對您個人的推薦。

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